宝地矿业 601121 · 卷二：痛点诊断与解决方案

本卷定位：行动层，回答「道纳与宝地矿业怎么合作、在吉尔吉斯斯坦金矿项目里扮演什么角色」。事实与数据见《卷一：深度分析报告》，本卷只引用结论并注明对应章节。

产量断档
第一痛点：两大矿停产过渡
同业竞争
金粉业务与西部黄金的边界
不承接
吉国金矿不向宝地推荐
52 亿
备战 1,000 万吨项目总投资

一、结论

宝地矿业未来两三年的核心问题是产量断档期的过渡和新控股股东体系下的定位：

道纳的切入点按价值排序：

  1. 新控股股东体系下的业务定位与同业竞争方案前期研究；
  2. 备战、诺尔湖两大项目的融资结构；
  3. 并购投后管理；
  4. 疆外与中亚市场研判；
  5. 市值管理。

**在吉国金矿项目里，宝地矿业不应是承接方。**新疆有色体系内金矿资源归西部黄金，这是同业竞争逻辑决定的。宝地能参与的只有两件事：

二、五维痛点

维度 痛点 证据 紧迫度 道纳可介入的边界 详见卷一
产量 2026H2 起两大矿停产，主力只剩哈西亚图 备战（2025 年占收入 46%）转入 4 年基建期；葱岭停产；孜洛依北采矿证 2026-09-13 到期 高 过渡期经营测算与投资者沟通；采矿证与安全审批本身不介入 §一、§五
定位 黄金业务与招股书承诺不一致，与西部黄金构成潜在同业竞争 金粉 2026H1 占主营 23%、贡献约 62% 归母；招股书承诺不生产销售金精粉 高 方案前期研究与测算；正式方案须由持牌机构与律师出具 §四.4
资本 并购无业绩承诺，权益偏薄，资本开支大 凯宏 PE 约 84 倍；权益资源只有 59%；备战 52 亿元总投资；净现金转负 中高 融资结构建议与资金方对接；投后管理工具 §三.2、§五
市场 疆内钢厂高度集中 八钢系占 55–69%；疆内收入占主营 85% 中 疆外与中亚市场研判 §六
治理与估值 控股股东层级变化，财务投资人减持 两版收购报告书方案不同；多家财务投资人分批减持；年内股价跌约 29% 中 市值诊断与投资者关系 §二、§八

三、道纳解决方案

# 方案 优先级 对应痛点 道纳做什么 宝地矿业获得什么 道纳获得什么
S1 新体系下的业务定位与同业竞争方案前期研究 ★★★ 定位 梳理哈西亚图金粉业务的三种处置路径并测算：维持现状加补充披露、托管给西部黄金、业务转让给西部黄金；对两家上市公司利润和估值的影响 在监管问询前有准备好的答复与方案；避免被动处置 战略咨询服务费；正式方案阶段与持牌机构协作
S2 两大项目融资结构 ★★★ 资本 备战 52 亿元基建与凯宏并购款的融资结构建议：项目贷款、并购贷款（2025-12-31 新规下控制型并购贷款最高 70%、期限 10 年）、少数股东同比例出资安排；对接资金方 降低基建期的资金压力，避免股权稀释 融资服务费，按融资额计
S3 并购投后管理 ★★ 资本 葱岭、诺尔湖的投后经营月报、协同清单、百日整合计划与进度预警；采矿权减值测试的前置跟踪 两宗无业绩承诺的并购有可验证的投后记录；减少减值意外 投后管理服务费
S4 疆外与中亚市场研判 ★ 市场 研判中吉乌铁路（预计 2030 年建成）开通后铁精粉进入中亚钢厂的可行性；疆外钢厂客户开发 降低对单一客户的依赖 研判服务费；促成交易按成交计费
S5 市值管理与投资者关系 ★ 治理与估值 产量断档期的投资者沟通；把基建进度、诺尔湖产量转化为定期可验证的披露 减持期股价波动收窄 年度服务费

收费方向：先做 S1 的诊断，2–5 万元级的轻量切入，再进入深度咨询。S2 的融资服务费与融资额挂钩，在首笔融资启动前约定。凡支付给第三方机构的费用（评估、律师、审计），由宝地矿业据实结算。

四、行业格局速览

类型 代表 特点 对宝地的启示
规模型铁矿 大中矿业 产量 360 万吨铁精粉 + 球团，向锂延伸 规模和一体化是降本关键
区域型铁矿 金岭矿业 产量 135 万吨，负债率 13% 区域客户集中是共性，靠低负债抗周期
海外资源型 海南矿业 国内铁矿 + 海外油气和锂 「国内主业 + 境外资源」须有独立的资金来源
新疆铁矿 宝地矿业 新疆资源平台，八钢系为主要客户 运距决定市场半径，疆内钢厂需求是天花板

五、SWOT 交叉矩阵

S、W、O、T 各项详情见卷一 §九。

机会：并入新疆有色、备战与诺尔湖投产、中吉乌铁路 威胁：铁价下行、采矿证延续、同业竞争、资本开支
优势：资源量大、毛利率高、低负债、持续分红 SO：利用集团协同把金粉业务的处置变成主动选择；备战投产后成为新疆铁矿龙头 ST：基建期保持分红和低负债，用权益融资和项目融资分担资本开支
劣势：权益偏薄、客户集中、管理费用高、并购无承诺 WO：与紫金协商备战的融资和分红安排；诺尔湖投产后开发疆外客户 WT：不再追加无业绩承诺的并购；先把孜洛依北、宝山的采矿证延续落地

六、吉尔吉斯斯坦金矿项目：宝地矿业的角色

6.1 为什么不由宝地承接

理由 说明
同业竞争 新疆有色已控股西部黄金。若宝地再承接境外金矿，同业竞争会从「金粉」扩大到「金矿资源」
招股书承诺 宝地在招股书中已承诺不生产销售金精粉，目前的金粉业务已与之不一致，不宜再扩大
资金 备战 52 亿元基建、凯宏收购款都在支付期，净现金已转负
能力 宝地没有金冶炼、精炼产能；金粉全部卖给一家外部客户

6.2 宝地可以参与的部分

方向 内容 时点
储量核实技术合作 宝地及其控股股东新疆地矿集团源自地矿系统，有地质勘查背景。在吉国矿点尽调中，可作为储量复核的技术合作方之一 吉国项目进入逐矿尽调阶段时
吉国铁矿远期研究 2004 年新疆有色地质勘查局曾在吉国取得杰提姆铁矿勘查权（见 2009 年公开资料）。吉国铁矿外运依赖中吉乌铁路，预计 2030 年建成 中吉乌铁路接近通车时再评估
中亚钢铁市场 铁精粉进入中亚钢厂的可行性 同上

6.3 对接建议

七、路线图

第一阶段（0–6 个月） 第二阶段（6–18 个月） 第三阶段（18–36 个月）
定位 同业竞争三条路径的测算与建议 配合集团形成正式方案 方案落地后的披露与投资者沟通
融资 备战、凯宏融资结构建议 项目贷款和并购贷款落地 备战投产后的再融资
经营 葱岭、诺尔湖投后月报 诺尔湖产量爬坡跟踪；疆外客户开发 中亚市场研判（视铁路进度）

八、落地步骤

  1. 第 1 个月：通过董秘办提交轻量诊断建议，重点是金粉业务定位与基建期经营测算。
  2. 第 2 个月：出具同业竞争三条路径的测算报告；同步了解备战融资需求。
  3. 第 3 个月：对接项目贷款和并购贷款的资金方；就诺尔湖、葱岭的投后管理签服务协议。
  4. 第 4–6 个月：配合集团层面的平台定位讨论；跟踪孜洛依北采矿证延续结果。

九、合作结构与我方保护要点