西部黄金 601069
新疆有色集团控股 54.57%（合并后 59.55%）；新疆最大的黄金和电解锰企业，集团内吉国金矿资源的首选承接平台。
135.67 亿
2025 年营收
4.72 亿
2025 年归母净利
2.66 吨
2025 年自产金
67.1%
资产负债率
221 亿
市值（2026-10-16）
核心判断
- 营收靠外购金，利润靠自产金。外购金占营收 78.9%、毛利率 1.94%；自产金毛利率 64%，贡献约 65% 毛利。
- 老矿枯竭，只靠美盛托底。老三矿储量 17.41 吨，哈图齐 I 不足 5 年，伊犁采矿权到期未延续；美盛占储量 66%，投产首年三次停产。
- 美盛以 1,421.66% 溢价从控股股东买入，无业绩承诺。总代价约 37.5 亿元，另有 8.01 亿元采矿权出让收益未缴。
- 2025 年杠杆急升。有息负债 15.0 → 65.9 亿元，经营现金流 −2.85 亿元；锰板块 8.90 亿元代理业务应收款。
- 无境外业务，已启动 H 股筹备。
合作方向与吉国对接
- S1 境外金矿寻源与逐矿尽调（吉国优先）；S2 含金精矿供应链与贸易结算；S3 H 股筹备期诊断与投资者沟通；S4 锰板块资金敞口诊断；S5 市值管理。
- 吉国项目：近期走 A 路线（如实申报的含金铜精矿、金精矿回国进五鑫铜业或伊犁冶炼厂），中期走 B 路线（参股矿山、当地出合质金卖给 Kyrgyzaltyn）。
- 前提：逐矿核实；集团先明确境外金铜资源归哪个上市平台；「以铜矿名义」只做真铜精矿并如实申报金银含量。